中信证券维持贝壳买入评级，市场拐点短期在望

　　导读：日前，贝壳发布未经审计的2021年第四季度和全年财务业绩次日，中信证券发布业绩点评报告，认为地产市场复苏已经在望，公司交易服务业务优势稳固整装大家居业务的业务模...

日前，贝壳发布未经审计的2021年第四季度和全年财务业绩次日，中信证券发布业绩点评报告，认为地产市场复苏已经在望，公司交易服务业务优势稳固整装大家居业务的业务模型渐趋成熟，虽然在短期拖累业绩，却可能在未来抬升公司发展天花板，推动公司价值稳步提升

据财报数据显示，2021年贝壳全年GTV为3.85万亿元，同比增长10.1%在营收方面，2021年贝壳同比增长14.6%至808亿元，经调整后净利润为22.94亿元研报认为，贝壳交易服务业务领先位置难以撼动，市场拐点渐行渐近领先的成交效率和线上线下大量交易基础设施的投入，令贝壳在主要城市市场份额巩固分析师注意到，郑州政策出台之后，当地改善性需求出现加速释放态势郑州的经验既证明了政策组合的有效性，又证明了此一尺度的政策至少可以在绝大多数二线城市推广因此，中信研报认为，2022年二季度开始市场恢复可期，而交易服务商的业务价值弹性要远远超过开发企业

年报显示，在新房市场的下行环境中，贝壳将风控管理提升到更重要的位置，全年新房回款周转天数从2020年103天下降为2021年的97天2021年贝壳录得新房收入465亿元，新房应收账款回款517亿元，进一步助力开发商增加流动性分析师张全国表示，贝壳以能力为核心，而不是以客户为核心的新房业务，出色抵御了开发企业信用风险

2021年底，贝壳发布一体两翼战略升级，一体即二手和新房交易服务赛道，两翼分别为整装大家居事业群与普惠居住事业群研报预计整装大家居业务将经历两年高投入期，并有效实现流量与供应链协同之下高满意度的全国扩张贝壳即将完成圣都的并购，圣都预计将在 2022 年下半年纳入并表范围并贡献收入由于公司在核心能力方面无意外包，预计2022—2023年将投入相当规模的Home SaaS研发支出中信表示，这一支出虽然会影响2022—2023年公司利润水平，却是基于未来全国上万亿的家居家装市场所必须

研报总结，交易服务业务原本就有周期性，在市场最乐观时期，将其视为一种持续成长型业务，这本就是不正确的但交易服务业务的周期性和开发并不相同，其基础设施的投入是长期有效的，ACN体系是随时间能力持续积累的，品牌影响力是随时间持续沉淀的——换言之，交易服务是一种在周期波动中成长巩固提升的业务中信分析师预计，公司核心业务将迎来短周期的底部，贝壳两翼业务的发展，则涉及公司如何看待长期发展方向，如何平衡企业社会责任和股东短期利益的问题，相信公司的长期主义将会取得硕果

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