集中性风险下FOF基金集体回撤维持较为均衡的配置

　　导读：面对持续震荡的市场行情，以分散风险追求稳定收益为目标的FOF基金也出现一定回撤，尤其重配权益资产的基金产品跌幅不小受访公募FOF投资人士认为，2022年开年以来...

面对持续震荡的市场行情，以分散风险追求稳定收益为目标的FOF基金也出现一定回撤，尤其重配权益资产的基金产品跌幅不小受访公募FOF投资人士认为，2022年开年以来，A股呈现股债双杀的局面，因此以分散投资，组合投资的FOF面对集中性风险难免出现一定回撤

事实上，不少FOF基金经理基于对2022年权益资产难有趋势性上涨机会的预判，及时降低了组合权益类资产的总体仓位，维持较为均衡的配置展望后市，市场中期趋势转好仍有待盈利底确认，FOF基金倾向于ZAI 风险和波动可控的前提下追求收益，稳健策略FOF的长期配置价值获看好

集中性风险下FOF基金集体回撤

今年以来，以分散投资，组合投资为特色的基金中基金，普遍出现净值回撤Wind数据显示，截至3月17日，全市场FOF基金年内净值平均跌超9%，只有极少数基金获得正收益

对此业内人士比较一致性地认为，股债市场双双调整的集中性风险下，具有二次分散风险功能的一篮子基金FOF产品也难免受到拖累正如平安基金FOF投资总监代宏坤所言，当前FOF的投资以国内偏股基金和债券基金为主，在这段时间股市和债市都较大幅度下跌的背景下，FOF也出现了不同程度的回撤

同时待宏坤乐观展望道，未来伴随着可投的更多资产类别基金的丰富，FOF分散化的程度和效果会更好一些。

农银汇理基金资产配置部总经理，FOF基金经理李松阳分析称，2021年12月份以来，受A股市场显著调整影响，一批主动权益基金净值遭遇较大回撤，导致部分重配权益资产的公募FOF受到拖累，部分FOF最大回撤幅度超15%。

针对少部分FOF呈现出较大回撤的风险特征，李松阳认为这既与基金的产品合同约定投资范围有关，也与基金经理投资风格有关，基金经理在某些行业或赛道风险暴露过大，遇到行业大幅下跌时FOF基金也出现净值大幅回撤。

当前权益市场的调整，谈及目前市场的连续调整，创金合信基金FOF投资一部负责人尹海影表示，是基于对国内国外宏观经济环境和国外地缘政治政策不确定性的反应，属于整体性调整。一般而言，FOF基金具备二次分散风险和低波动的特点，为何在今年也纷纷折戟？业内人士认为，主要还是受今年以来权益市场整体调整的影响。

基于此，尹海影进一步介绍道，即便是能够在资产类别中通过细分资产配置实现优势的FOF产品，仍然会遇到挑战和分化而债券市场从去年初至今，在经济下行的压力和相应的降准政策等的助推下，信用债和利率债的估值处于高位，对应利率和信用利差处在较低的水平，较难和权益市场形成有效的对冲因此，以分散投资，组合投资的FOF在面对集中性风险的时候会出现回撤的情况

银河基金FOF基金经理蒋敏也表示，FOF基金虽然产品形态上是由一揽子基金组成，但穿透后底层资产仍是不同比例的股，债以及少量商品类资产2022年年初以来，在国内经济下行压力大稳增长诉求强烈，海外地缘冲突爆发，美国加息临近，国际石油等大宗商品价格快速上行等多种影响因素交织的复杂背景下，近期A股和债券资产表现均不佳，甚至出现股债双杀的现象

截止2022年3月16日，年初以来中证偏股基金指数下跌17.54%，中债综合财富指数仅上涨0.57%，wind FOF基金指数下跌5.75% 蒋敏分析

事实上，从数据来看，FOF基金整体受伤程度较同期主动权益基金较轻据Wind数据，截至3月17日，主动权益基金平均跌幅超11%通联数据Datayes则显示，截至3月11日，最近6个月FOF的平均收益率为—8.23%，普通股票型基金，偏股混合型基金平均收益率分别为—15.56%和—15.71%

但需要注意的是，从单只基金中期业绩来看，FOF产品出现了较大分化，引发市场关注部分FOF产品净值伴随着市场调整出现了较大回撤，最近6个月超20只FOF产品净值跌幅超过15%，表现最差的产品净值跌幅超过25%也有部分FOF产品在最近6个月逆市获得正收益，如易方达如意安泰一年FOF收益率为0.26%

对此尹海影结合不同基金的投资框架及市场环境分析称，最近几年来FOF投资的业绩分化，和不同FOF投资体系框架的长期市场适应性有关2019年以来的结构性市场机会中，投资框架的差异在市场充足的超额收益和赛道机会下，体现不明显但进入了市场的风险波动期，这些差别会更明显地表现出来

蒋敏认为，FOF基金的业绩除了取决于资产配置策略，基金管理人的主动管理能力之外，和底层资产的市场表现也息息相关，同时不同类型和风险等级的FOF由于可投权益类资产的上下限范围有较大区别，业绩因此也会有所分化。

基金经理整体建议，FOF基金业绩分化是正常现象，需要理性看待对于近半年FOF产品业绩的差异，代宏坤就指出，从更长一些的时间来看FOF的业绩会更合适

目前第三方机构对FOF的分类比较宽泛，实际上每一只FOF都是不同的解决方案，差别不小，其业绩由基金合同约定的配置范围，基金经理的投资策略，市场阶段性走势等多方面因素共同决定代宏坤说道

维持组合均衡配置应对震荡

面对年初以来市场的显著调整，在权益资产配置方面，偏股和偏债类FOF基金经理们积极调整组合配置策略，并且普遍转向均衡配置的思路，风险和波动可控的前提下追求收益。。

均衡成为FOF基金组合配置的关键词李松阳介绍道，2021年下半年以来市场风格逐步切换，公司FOF基金都基于对市场的判断进行了相应的调仓操作

李松阳进一步指出，震荡市下，主动权益基金投资会优选配置均衡，风控能力突出的基金产品，追求收益的同时要降低产品的净值波动进行配置时要从多个角度考虑，包括标的基金投资风格的均衡，行业板块的均衡等多个方面

蒋敏直言，我们在年初展望的时候预判了22年权益资产难有趋势性上涨机会，波动会加大同时要降低全年收益预期，在运作过程中，年初也做了相应的调整，策略上采取相对防御的方式，降低了权益类资产的总体仓位，减配了一些风格相对极致的主题类基金，同时组合整体也转变为偏价值风格。

回望过去几个月，蒋敏同时坦陈，即便做了调整，今年前三个月的A股走势也是超预期的。

至于目前的环境选择基金产品时重点考虑的因素，控制风险和波动成为重中之重正如蒋敏所称，一是子基金产品的风险收益特征与母基金相契合，二是子基金重仓股的业绩与估值相匹配，总的原则是在风险和波动可控的前提下追求收益

与多数FOF基金采取的方式相似，创金合信基金FOF投资一部管理的FOF产品在今年初即采用减仓及低仓位运行的方式进行操作。

对于一些去年过热的成长赛道，尹海影说道，团队在进行审慎分析的前提下，采用了逢低配置，避免追高的思路，也在其后低位震荡的过程中逐步少量买入。

他还谈道，在震荡市场中，自己会优选超额收益品质最好的权益和固定收益类基金进行投资，主要包括潜在盈利品质好的成长赛道，如新能源和部分科技，医药类的标的，或者兼具价值成长策略属性的GARP策略基金等。

在过去这段时间市场的大幅调整中，代宏坤管理的产品也达到了一定的偏离度，因此他进行了适度的调整他表示更倾向于选择一些风格清晰，工具化属性强的偏股基金和纯债基金来进行配置

在FOF投资管理中，基金经理根据FOF产品风险预算，遵循产品目标配置比重，在因市场大幅波动引致组合中某些标的达到一定的偏离度时，会进行再平衡操作回到产品的目标配置比重，这样能确保产品风险水平的一致性 代宏坤介绍道

灵活调整权益资产仓位和风格

谈及今年市场环境下的大类资产配置策略，平安基金FOF投资总监代宏坤表示，后市的不确定性较大，自己更关注的是组合本身的动态变化，必要的时候进行适度的调整，维持产品既定的风险水平，在大类资产方面维持好以偏股基金和债券基金为主的配置比重，在偏股基金上伴随着市场的变化做风格的适度调整。

创金合信基金FOF投资一部负责人尹海影表示，根据风险的出清情况，逐步重新配置权益类资产在股债两类资产上，精选具有相对优势的方向和赛道，比如利润品质稳定，受海外变化因素影响小的企业，或者信用资质优良的固定收益资产等配置节点的选择上可能会相对偏右侧，避免海外因素对应的不确定性风险

农银汇理基金资产配置部总经理，FOF基金经理李松阳表示，自己管理的农银金穗6个月持有FOF作为一款固收+基金，不追求单纯的高收益，不在单一行业和赛道做过大的风险暴漏，会基于个大类资产的风险度量，从风险管理的角度进行配置目前主要以优质信用债和精选低回撤的固收+基金为目标进行逐步建仓操作，权益方面，从绝对收益的角度出发，不进行左侧交易，对目前市场谨慎观察，待市场出现明确趋势之后，再考虑进行少量仓位的右侧操作，对于大宗商品和黄金类权益资产，目前处于高位高波动区间，从追求绝对收益的角度，目前暂不计划配置大宗商品基金和黄金基金，待外围局势明朗，大宗商品走势及欧美央行货币政策进一步明朗后再考虑是否进行少量配置操作

银河基金FOF基金经理蒋敏表示，我们的FOF基金是稳健类FOF，相对来说风险偏好与二级债基比较类似从战略资产配置层面，我们在前期降低了一部分权益类基金的占比，增加了纯债类基金的配置，但久期控制在相对较短的期间内，同时增配了少量的商品基金，战术层面，组合层面权益资产从偏成长调整为偏价值风格当下往后展望，我们会坚守基金产品的风险收益特征，在此基础上，根据市场情况相对灵活的调整权益资产的仓位和风格，经过近期的快速下跌，当下A股无论从估值还是市场情绪来看，都到了值得配置的位置

中期趋势转好仍有待盈利底确认挖掘低估值投资机会

展望后市，代宏坤表示，市场经过前期一段时间的下跌，风险有了较大程度的释放，在外围风险因素逐步得到缓和，以及政策的呵护下，市场快速反弹，得到了一定程度的修复，预期市场在反弹后可能会进入相对平衡的状态，波动会相对变小。

尹海影认为，当前中国经济虽然出现了下行的压力，海外的地缘政治环境和通胀流动性环境也存在不确定性但中国的产业转型升级和制造业产业链重塑的大格局并未发生本质改变，这也正是中国在过去三年中支撑市场不断获得结构性收益的基础另一方面，地缘政治的不确定性，又存在诸多变数以及市场基本面分析无法囊括的外延范围

展望后市，在外生性因素不影响国内产业发展和基本面本质逻辑的前提下，从中期或中长期的维度看，市场具有充足的发掘配置价值的基础具有长期优势品质的标的在过去数月的调整中，处于更有吸引力的估值水平，也存在低估值介入的投资机会

李松阳表示，从国内经济基本面来看，经济数据彰显稳增长效果，金融委会议召开打消市场担忧，外部风险来看，金融委会议表态中美沟通良好，俄乌局势缓解释放压力市场超跌下迎来反弹，短期有望从急剧下跌重回震荡摩底状态，但中期趋势转好仍有待盈利底确认，趋势性的机会还需要等待

蒋敏表示，短期来看，市场前期的低迷情绪伴随着指数大幅回调和周三国务院金融稳定发展委员会专题会议的积极表态都得以改善，同时A股很多宽基指数和行业的估值均来到历史均值下方甚至更低的位置，因此从性价比的角度来讲，A股的配置价值相对年初有所提升，但经济下行的压力尚未有效缓解，整体来看上市公司业绩增速下降，再加上疫情反复对生产生活的影响，A股反弹过程中仍面临很多不确定性因素，因而至少上半年我们对市场仍保持相对谨慎的态度，下半年届时需要根据稳增长政策的效果和企业赢利的改善情况判断是否更乐观。

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