联创电子0020362021年年报及2022年一季报点评：研发端高投入车

　　导读：2021年，公司实现营收105.58亿元，同比增长+40.18%，实现净利润1.12亿元，同比增长—31.33%，扣除扣非净利润0.25亿元后同比—20.94%...

2021年，公司实现营收105.58亿元，同比增长+40.18%，实现净利润1.12亿元，同比增长—31.33%，扣除扣非净利润0.25亿元后同比—20.94%收入大幅增长导致净利润下降主要是由于公司在车载光学业务上开发新产品，R&D费用大幅增加公司2022Q1营收同比—12%，归母净利润同比+11%我们认为公司作为国内领先的玻璃厂商，将受益于高清广角镜头的持续出货和车载镜头模组下游客户放量的加速，实现业绩快速增长，维持买入评级2021年公司营收和净利润同比分别为+40.18%/—31.33%利润的压力主要是由于原材料成本的增加和车载光学研发费用的大幅增加2021年，公司实现营收105.58亿元，净利润1.12亿元，扣非净利润0.25亿元公司2021年收入增长主要是由于公司触摸显示业务和光学业务收入的快速增长，利润面临的压力主要是由于原材料成本的增加和公司车载光学端研发费用的大幅增加1)成本端:2021年公司毛利率9.62%，同比—1.77 pcts，主要是原材料价格上涨，2)费用端:公司2021年销售/管理/R&D/财务费用率分别为0.28%/2.44%/3.67%/2.02%，同口径分别为—0.27/—0.01/+0.40/—0.32pct报告期内，公司研发支出为9.89亿元(+161.5%)和3.87亿元(+57.32%)，占营业收入的9.36%(增长4.34%)R&D投资的快速增长主要得益于公司车载光学及其他业务的新产品R&D项目的数量单季度，公司2021Q4营业收入34.37亿元，同比增长+83.24%，归母净利润—7582万元，同比增长—64.89%，主要是由于公司在船R&D项目集中导致R&D费用大幅增加业务方面，光学元器件，触摸显示，终端制造实现高增长从营收结构来看，2021年，公司光学元器件/触摸显示/终端制造/集成电路/其他贸易业务的营收分别占总营收的25.28%/46.84%/10.98%/12.98%/3.92%其中，光学元器件方面，公司充分受益于高清广角镜头的持续放量以及智能驾驶车载镜头和模组需求的快速增长2021年实现收入26.69亿元(同比+70.58%)，其中车载镜头及影像模组/光学高清广角镜头及高清广角影像模组/手机镜头及手机影像模组收入+615.39%/+81.63%/+2021年，光学业务毛利率达到22.80% (—4.18pcts)我们认为，毛利率下降主要是由于毛利率较低的模块业务占比上升触控显示方面，2021年公司触控显示业务收入达49.45亿元(同比+92.10%)，主要得益于平板电脑，智能音箱，安防设备等配套触控显示产品的快速增长其他业务方面，2021年公司终端制造/集成电路/其他贸易业务实现收入1159/1371/4.13亿元，同比分别增长+73.32%/—45.87%/+115.9%我们预计后续终端制造业务有望受益于公司在光学镜片，触控显示模组，SMT贴片等技术优势的稳步增长，利润贡献较高聚焦2022Q1，车载光学增长加快，光学业务贡献主要利润2022年第一季度，公司实现营业收入20.05亿元(同比—12.12%)，收入下滑主要是下游手机，平板等产品出货压力，导致触控显示业务收入下滑，实现净利润4122万元(同比+10.90%)我们认为，利润逆势增长主要由整车等光学业务推动2022Q1公司光学业务收入同比+103.79%，其中车载镜头及模组业务收入同比+1042.85%，加速增长单季度营收预计达到1亿元+，高清广角镜头及高清广角影像模组领域营收同比+51.21%，镜头和模组收入同比+99.84%，主要是公司在下游客户中的份额增加触控业务方面，由于下游手机/NB/Pad等产品的压力，触控业务第一季度仍出现亏损公司正积极从消费电子触摸显示屏向车载触摸显示屏转变，增加印度子公司产能释放，加强成本控制4月份，触控业务已经初步扭亏展望2022年，在下游需求和产能持续攀升的情况下，我们看好公司的光学业务将继续高速增长(1)车载镜头和模组:公司与国内外知名智能驾驶解决方案平台厂商开展战略合作，如Mobileye，英伟达，华为，极光等法雷奥，麦格纳，Aptiv，比亚迪，零跑等知名客户签约了多项车载镜头和影像模块2021年，公司获得4个特斯拉新项目的定点，其中2个新项目进入量产，另外2个新项目已通过客户认证该公司预计2022年年中量产同时，公司是蔚来ET7 8M ADAS最重要的车载影像模组供应商，有望在比亚迪，蔚来等国内新能源车厂持续取得突破(2)在高清广角镜头和模组方面，公司与GoPro(仅针对高端运动相机镜头)，Insta360(仅针对全景影像模组)，DJI，AXON(仅针对警用相机模组)等头部品牌客户持续深度合作2022Q1，华为在智能监控，智能驾驶等多个领域进行了深度合作，在航拍，智能避障等方面为客户DJI开发的多条产品线已经量产出货(3)手机镜头和模组方面，公司镜头产品已导入中兴，联想，三星等品牌手机客户，模组继续与华勤，文泰，祁龙等手机重要ODM客户合作未来，公司将继续积极开拓市场，提高市场份额我们认为，伴随着汽车ADAS，手机光学微创新和广角镜头应用的不断拓展，公司将继续围绕模压玻璃技术推动光学产业的增长，看好公司光学业务的整体增长风险因素:ADAS业务发展缓慢，公司模块产品毛利率下降，大客户销售短期压力，行业竞争加剧，公司客户拓展不及预期，这家公司的负债率太高了投资建议:公司是国内领先的车载镜头/模组制造商，深度受益于ADAS的迭代升级，积极扩大车载光学产能公司手机光学业务稳步推进，预计后续产品将受益于ASP升级和客户结构优化高清广角镜头切入下游运动相机和全景摄像头客户，公司份额领先由于当地疫情反复在一定程度上影响终端需求，我们将公司2022—2023年EPS预测小幅调整为0.36/0.65元(原预测为0.43/0.71元)，并将2024年EPS预测增加1.00元参考公司历史估值表现，过去三年PE—TTM中心为45倍我们给予公司2022年PE=40倍，对应目标价15元(原22元)，维持买入评级

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