种植业2022年一季报综述：板块业绩向好景气、政策有望双轮催化板块行情

　　导读：本报告导读:2022Q1板块及主要种子企业营收，净利润均有较好增长，同时主要种子企业经营指标向好，上市公司业绩有望继续兑现，景气度和政策有望双轮催化板块2022...

本报告导读:2022Q1板块及主要种子企业营收，净利润均有较好增长，同时主要种子企业经营指标向好，上市公司业绩有望继续兑现，景气度和政策有望双轮催化板块2022Q1种植板块及主要品种企业:2022Q1种植板块收入和净利润均有较好增长，2021/2022销售旺季主要品种企业业绩和净利润均有较大增长，2021Q1种植业总收入130亿元，同比增长14.7%，归母净利润同比增长20.05%，种业总收入35.32亿元，同比增长8.3%，归母净利润5.7亿元，同比增长79%其次，我们梳理了各大种植和种子公司，业绩和净利率均大幅增长盈利方面，除隆平高科资产减值等一次性因素外，其他种子公司2021/2022销售季业绩大幅增长登海种业净利润比上一销售季增长115%，泉银高科增长51%，万向德农增长110%，农发种业增长83%，种植行业的高景气度也提高了近两年种子企业的净利润率2021/2022销售季，万向德农净利率45%，登海种业27%，隆平高科16%如何看待企业绩效的可持续性销售比例，预收款等经营指标向好，上市公司业绩有望继续兑现，按存销比计算，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种子企业库存压力明显缓解可以看到，登海种业2022Q1的存销比下降到29%，2018年的存销比高达132%，这也可以验证下游玉米种子的旺盛需求以及对上游种业的高效传导其次，隆平高科也大幅下降，20222Q1的存销比为46%同时，从预付款的角度来看，下游景气依旧近两年来，各大种子企业的预付款保持了较高的增长速度隆平高科202Q1预付款同比增长80%，登海种业2022Q1预付款同比增长44%，万向德农2022Q1预付款同比增长31%你怎么看待行业变化农产品景气时间超预期，转基因种子商业化快速推进，由于地理冲突，气候异常等因素，第一季度全球粮食价格处于高位而在中国，2020年玉米临储是导火索，农产品供需矛盾出现同时，预计2022年中国小麦产量可能减产，一季度国内农产品价格快速上涨低库存+预期减产可能导致后续高粮价运行时间超预期新增转基因安全证书4个，其中杭州瑞丰1个，中国种子集团3个投资建议:我们认为2022年种业景气度有望超预期，转基因，种子法等政策有望改善行业劣币驱逐良币现象，改善行业结构，推荐技术实力强，有转基因先发优势的隆平高科，大北农，推荐泉银高科受益标的为玉米种子龙头企业登海种业风险提示:政策风险，行业竞争风险，自然灾害风险等

2021年公司营收/归母利润为26/3700亿元，其中2021Q4营收/归母利润为630/21000万元(yoy+0/6%)，全年稳定增长。2021Q4的下滑是因为原材料和电商收入的跨期影响；2022Q1营收/归母利润410/2亿元，同比增长12/20.9%，业绩略超预期。集成灶普及率持续上升，公司作为行业龙头享受赛道红利，业绩增长确定性高。给予公司2022年15倍PE，对应目标价18元，维持“买入”评级。风格延续稳健，2022Q1表现略超预期。2021年公司营收/归母利润为26/3700亿元，其中2021Q4营收/归母利润为630/21000万元(yoy+0/6%)，全年稳定增长。2021Q4的下滑是因为原材料和电商收入的跨期影响；2022Q1营收/回报利润1亿元，同比增长12/20.9%。收入增速保持平稳，业绩增速略高于收入，主要是软件退税等其他收入的增长。行业空间广阔，龙头享受红利。奥维数据显示，集成灶的普及率已经从2015年的1%增长到2021年的14%。该行业增长迅速，但仍处于导入期。稳态渗透率可能提升到30%-40%，稳态空间相当大。作为公司集成灶的创始人，有着深厚的品牌认知和深厚的渠道底蕴。2021年销量行业第一。作为公司的龙头，未来有望充分享受行业红利。2022Q1合同负债3亿元(同比+54%)，下游交货积极性高，为全年开了个好头。原材料压力得到有效对冲，利润水平相对稳定。021公司毛利率/净利润率为57/30.7%(YOY-1/+0.02PCT)；202Q1毛利率/净利润率为49.8/29.4%(yoy-3/+1pct)，优于可比厂商，主要得益于产品结构优化，原材料低价及时补充以及内部效率提升和成本降低。2022Q1公司销售/管理/R&D/财务费用率为11/7/3/-2。品牌赋能终端，全渠道渗透加速。营销端:为了更好的把握品牌建设的窗口期，2022年公司可能会有效加大营销端的投入，赋能终端深度分销。渠道:公司建立健全了“线上+垄断+新兴”三位一体的渠道体系。1)线上团队近百人，有效覆盖天猫，JD.COM，苏宁，TikTok等各大平台；2)垄断经销商持续增长，2021年底一级经销商超过1900家；3)新兴渠道发展迅速，与知名建材(红星美凯龙，巨然)，KA(苏宁，国美)，家装(业之峰，星艺，点石)，房地产企业(新希望，中建一局)建立了合作关系。未来的订单预计会很大。风险因素:当地疫情反复超出预期；原材料涨价超预期；房地产行业的繁荣程度超出预期；集成灶子行业竞争超预期；公司的新产品没有达到预期。投资建议:随着集成灶渗透率持续上升，公司作为行业龙头，依托品牌赋能和全渠道深度渗透，有望享受业绩增长确定性较高的赛道红利。鉴于公司加强营销，积极应对市场竞争，公司2022/23/24年EPS预测调整为20/38/58元(原预测18/33元，新增2024年EPS预测58元)，现价折合PE11/10/9倍。考虑到公司未来三年CAGR业绩有望达到15%，给予公司2022年15倍PE，对应目标价18元，维持“买入”评级。

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