东吴证券给予地素时尚增持评级：2021年业绩稳健增长2022Q1受疫情影

　　导读：日前，东吴证券发布题为《中端女装龙头，21年稳健增长，22Q1受疫情压力》的研究报告称，给予苏迪时尚增持评级评级原因主要包括:1)深耕高端女装的龙头公司，2)疫...

日前，东吴证券发布题为《中端女装龙头，21年稳健增长，22Q1受疫情压力》的研究报告称，给予苏迪时尚增持评级评级原因主要包括:1)深耕高端女装的龙头公司，2)疫情过后，业绩率先恢复，保持增长20年，21年22Q1因疫情承压，3)品牌方面，21年，整个品牌营收上升，而22Q1DA/DM下降，4)从渠道来看，21年全渠道收入增长，22Q1现在受疫情影响下滑，5)盈利能力行业领先21年来，毛利率下降，费用率上升风险:疫情恶化，经济下滑，库存周转缓慢等

艾:苏迪时尚在过去一个月里受到了6家券商研究报告的关注，买入5家，增持1家。

公告:2022Q1营业收入5306亿元，归母净利润423亿元(同比+71%，环比+49.79%)，超出我们预期。2022Q1油价持续上涨，炼化产品与2月前原油库存价差扩大，带动炼厂盈利改善。2022Q1布伦特原油均价为94美元/桶，环比上涨25%，预计比2021Q4更明显。下游化工方面，2022年Q1国内成品油市场明显回暖，Q1国内汽油，柴油，煤炭均价分别上涨9%，4%，6%。然而，由于去年基数较高，一些化学品的价格有所下降。在Q1，聚乙烯，聚丙烯和苯乙烯的国内价格分别变化了-0.5%，-1%和+8%。我们计算2022Q1恒力石化炼厂产品与当前油价的价差为1390元/吨，环比下降23%。2022Q1恒力石化炼厂产品与两个月前油价的价差为2164元/吨，环比上涨12%。自2022年初以来，油价持续上涨，因此2月前成品油与原油库存价差扩大，支撑炼厂利润持续改善。2022Q1高油价带来成本端压力，涤纶长丝价差逐月收窄。一季度受油价大幅上涨影响，叠加国内疫情反复影响下游需求，长丝价差环比收窄。受PX价格上行影响，我们计算出2022Q1PTA，PX，醋酸平均价差为274元/吨，环比变化-40.8%。2022Q1POY，FDY，DTY价差分别为1267元/吨，1563元/吨，2803元/吨，环比变化幅度分别为-28%，-18%和-11%。在此期间，费用略有增加。公司2022Q1费用合计28亿元，占营业收入的1%，较2021年增长0.03pcts。其中，2022Q1财务费用同比下降17%至123亿，财务费用率下降0.34个百分点；同比；管理费用同比增长16%至87亿，管理费率增长0.11个百分点；同比；R&D费用同比增长55%至7亿，R&D费用率同比增长0.17个百分点。打造百万吨级可生物降解新材料全产业链，向下游延伸至高端功能薄膜，新型塑料等领域。公司依托康惠新材为产业平台，未来三年将实现从“原油，原煤-60万吨BDO，30万吨己二酸-93万吨PBS，PBAT可降解新材料”的全产业链百万吨级稀缺产能建设，打造国内最大的可降解新材料生产基地。在薄膜和塑料方面，已与德国布鲁克纳签约24条BOPET薄膜生产线，正在建设年产80万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目(包括12条布鲁克纳生产线，47万吨基膜，10万吨涂膜生产线，23万吨PBT和PBAT改性产能)。同时，正在建设年产16亿平板锂电池隔膜项目，包括与中科华联签约的4条国产线和与日本智普签约的8条进口线，加速进入锂电池隔膜材料领域。投资分析意见:我们看好公司在上游“大化工”平台的支持下，继续完善下游新材料布局，在建项目的持续投产将为公司带来持续增长。因此上调2022年净利润预测至138.23亿元(原预测为1143亿元)，维持2023-2024年净利润预测169.85亿元和209.13亿元，分别对应11X和9X的PE。风险:油价大幅波动，炼化项目开工率低于预期，在建项目投产。

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