中信证券明明：基建投资增速有望在年底开启反弹

　　导读：文明债券研究团队。基础设施投资成为近期市场的热门话题。本文试图从资本端和项目端分析未来基础设施投资的可能性。从资金来看，政府资金余额充足，全市投融资可能略有改善...

文明债券研究团队。

基础设施投资成为近期市场的热门话题。本文试图从资本端和项目端分析未来基础设施投资的可能性。从资金来看，政府资金余额充足，全市投融资可能略有改善。从项目来看，审批的灵活性很大。如果稳增长的需求足够强劲，项目就不会短缺。我们认为，基础设施投资增速有望在年底开始回升。

政府资金方面，悲观预期下的土地收入下降，可能导致政府资金收入略低于今年年初财政部预算。但由于前三季度政府资金投放缓慢，第四季度财政资金仍然非常充裕。根据往年的规则，除去结转的盈余资金后，预计政府资金的支出与往年相比仍有5000亿的增量空间。

在城市投融资方面，城投平台的融资地位可能已经见底。在贷款方面，15号文件可能是对地方政府债务严格监管的高潮。下半年地方政府专项债券加速发行，必然导致项目融资增加，绿色基础设施和绿色金融工具的作用不容忽视。在积极财政政策引导下，三季度城投债发行速度加快，较去年同期增长18.6%，叠加去年四季度城投债净融资基数较低。今年四季度城投债融资概率高于去年同期。对于非标融资，今年前三季度非标压降规模接近往年，后续压降空间不大。

:终端在项目申报上有很大的灵活性。如果稳增长的需求足够强劲，项目就不会短缺。我们对省发改委公布的项目进行了梳理，总结出以下特点：与2020年相比，今年申报审批的项目数量确实大幅下降，但当年申报的项目数量与当年的基础设施投资没有必然联系。新建项目只是投资的一部分，大部分投资将投资于待续建项目。审批项目的申请数量非常灵活。2020年，样本省份预算资金审批项目申请量同比增长超过50%，这意味着如果稳增长的压力足够大，项目申请量也会增加。

风险因素：资金实力不及预期；疫情恶化了。

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